華潤微（688396）日前交出了登陸科創(chuàng)板后的首份年報(bào)，扭轉(zhuǎn)了2019年?duì)I收、凈利潤同比雙降的局面，重回增長態(tài)勢(shì)。作為中國本土領(lǐng)先的以IDM模式（IDM模式是指包含芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試在內(nèi)全部或主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的經(jīng)營模式）為主經(jīng)營的半導(dǎo)體企業(yè)，華潤微凈資產(chǎn)收益率ROE相較其他模式的半導(dǎo)體龍頭公司顯得偏低，那么，IDM模式到底香不香？

行業(yè)景氣度較高，業(yè)績重回增長

根據(jù)華潤微日前披露的2020年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.77億元，較上年同期增長21.50%，主要系因功率器件事業(yè)群和代工事業(yè)群營業(yè)收入增加；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9.64億元，較上年同期增長140.46%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8.53億元，同比增長313.52%，主要系因公司營業(yè)收入同比增長21.50%、同時(shí)制造與服務(wù)業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能利用率提升較大、毛利率提升4.63個(gè)百分點(diǎn)。

此外，華潤微一季度經(jīng)營狀況保持穩(wěn)定，整體業(yè)績好于去年同期，營業(yè)收入同比增長47.92%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長251.85%，主要系因行業(yè)景氣度較高，公司整體產(chǎn)能利用率較高，毛利率提升、產(chǎn)品獲利能力好于去年同期。

華潤微是國有重點(diǎn)骨干企業(yè)華潤集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)微電子業(yè)務(wù)投資、發(fā)展和經(jīng)營管理的高科技企業(yè)，始終以振興民族微電子產(chǎn)業(yè)為己任，曾先后整合華科電子、中國華晶、上華科技等中國半導(dǎo)體先驅(qū)，經(jīng)過多年的發(fā)展及一系列整合，公司已成為中國本土具有重要影響力的綜合性半導(dǎo)體企業(yè)。

華潤微主營業(yè)務(wù)可分為產(chǎn)品與方案、制造與服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，是中國本土領(lǐng)先的以IDM模式為主經(jīng)營的半導(dǎo)體企業(yè)，同時(shí)也是中國最大的功率器件企業(yè)之一。華潤微在年報(bào)中稱，隨著5G、AI、物聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛、VR/AR等新一輪科技逐漸走向產(chǎn)業(yè)化，未來十年中國半導(dǎo)體行業(yè)有望迎來進(jìn)口替代與成長的黃金時(shí)期，逐步在全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中占據(jù)舉足輕重的地位，公司也將充分受益于集成電路行業(yè)發(fā)展，受益于進(jìn)口替代、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自主可控等歷史性機(jī)遇。

凈資產(chǎn)收益率天差地別

華潤微產(chǎn)品與方案板塊業(yè)務(wù)目前主要采用IDM經(jīng)營模式，同時(shí)制造與服務(wù)板塊業(yè)務(wù)向國內(nèi)外半導(dǎo)體企業(yè)提供專業(yè)化服務(wù)。

作為中國最大的功率器件企業(yè)之一，華潤微認(rèn)為，對(duì)于功率半導(dǎo)體等產(chǎn)品，其研發(fā)是一項(xiàng)綜合性的技術(shù)活動(dòng)，涉及到產(chǎn)品設(shè)計(jì)端與制造端研發(fā)多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的綜合研發(fā)，IDM模式經(jīng)營的企業(yè)在研發(fā)與生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的積累會(huì)更為深厚，更利于技術(shù)的積淀和產(chǎn)品群的形成與升級(jí)。作為擁有IDM經(jīng)營能力的公司，公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與制造工藝的研發(fā)能夠通過內(nèi)部調(diào)配進(jìn)行更加緊密高效的聯(lián)系。受益于公司全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營能力，相比Fabless模式經(jīng)營的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司能夠有更快的產(chǎn)品迭代速度和更強(qiáng)的產(chǎn)線配合能力?；贗DM經(jīng)營模式，公司能更好發(fā)揮資源的內(nèi)部整合優(yōu)勢(shì)，提高運(yùn)營管理效率，能夠縮短產(chǎn)品設(shè)計(jì)到量產(chǎn)所需時(shí)間，根據(jù)客戶需求進(jìn)行更高效、靈活的特色工藝定制。

“擁有全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營能力”被華潤微視為核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，但天下事有利必有弊，IDM模式也不例外。

與華潤微不同的是，江蘇另一集成電路企業(yè)——射頻龍頭卓勝微（300782），專注于集成電路設(shè)計(jì)，采用Fabless經(jīng)營模式。Fabless指無晶圓廠集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，只從事集成電路研發(fā)和銷售，而將晶圓制造、封裝和測(cè)試環(huán)節(jié)分別委托給專業(yè)廠商完成，也代指此種商業(yè)模式。生產(chǎn)方面，卓勝微只從事集成電路的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，其余環(huán)節(jié)分別委托給晶圓制造商和封裝測(cè)試廠完成，公司通過嚴(yán)格的評(píng)估和考核程序選擇合格的供應(yīng)商。

從凈資產(chǎn)收益率ROE來看，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的卓勝微2020年ROE高達(dá)49.4%，幾乎是華潤微的5倍，具體如圖：

進(jìn)一步對(duì)比可知，卓勝微28億元營收創(chuàng)造了10.73億元的歸母凈利潤，比華潤微70億元營收創(chuàng)造的歸母凈利潤還多。

卓勝微VS華潤微

卓勝微ROE遠(yuǎn)高于華潤微，不在于財(cái)務(wù)杠桿比例高，而在于銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高。

兩公司凈資產(chǎn)收益率、增長速度等的巨大差異，也體現(xiàn)在市值上，截至5月7日收盤，華潤微總市值785億元，卓勝微為1238億元。

IDM模式到底香不香？

從前述凈資產(chǎn)收益率、增長速度等方面來看，采用IDM模式的華潤微與采用Fabless經(jīng)營模式的卓勝微存在巨大差距。難道IDM模式不香了？

華潤微也在招股說明書中稱，采用IDM的經(jīng)營模式需要在研發(fā)、制造等各個(gè)環(huán)節(jié)上持續(xù)不斷進(jìn)行資金投入，存在未來持續(xù)巨額資金投入的風(fēng)險(xiǎn)，此外，還需要在各個(gè)環(huán)節(jié)均保持一定的競(jìng)爭(zhēng)性與技術(shù)先進(jìn)性才能更好發(fā)揮IDM模式的優(yōu)勢(shì)。

不過，F(xiàn)abless經(jīng)營模式也有其局限性。卓勝微就表示，未來主要發(fā)展方向?yàn)樯漕l模組產(chǎn)品，而高端濾波器是射頻模組中的關(guān)鍵器件，為實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展，避免后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展受限，同時(shí)提升高端射頻芯片制造工藝及技術(shù)，公司（卓勝微）將從目前輕資產(chǎn)運(yùn)營模式進(jìn)行一定程度的轉(zhuǎn)型。

華為提供了一面鏡子。

華為海思半導(dǎo)體曾位列中國本土半導(dǎo)體企業(yè)第一，是國內(nèi)最強(qiáng)大的芯片設(shè)計(jì)公司（芯片主要由臺(tái)積電制造），經(jīng)受斷供打擊之后，目前芯片無人代工。

Intel此前能夠成為半導(dǎo)體領(lǐng)域的一哥，部分原因歸功于自身的IDM模式，但I(xiàn)DM模式也存在著高成本、不夠靈活等問題，IDM經(jīng)營的難度似乎在加大。目前，英特爾的市值早已被臺(tái)積電超越。

但是，今年3月，英特爾CEO帕特·基辛格宣布“IDM2.0”戰(zhàn)略，首先是在美國亞利桑那州投資約200億美元，新建兩座工廠（晶圓廠）。他還宣布英特爾計(jì)劃成為代工產(chǎn)能的主要提供商，起于美國和歐洲，面向全球客戶提供服務(wù)。基辛格稱：“IDM2.0戰(zhàn)略只有英特爾才能夠做到，它將成為我們的致勝法寶。在我們所競(jìng)爭(zhēng)的每一個(gè)領(lǐng)域，我們將利用IDM2.0設(shè)計(jì)出最好的產(chǎn)品，同時(shí)用最好的方式進(jìn)行生產(chǎn)制造?！?/span>

央企華潤微，以振興民族微電子產(chǎn)業(yè)為己任。目前華潤微在部分高端市場(chǎng)的研發(fā)實(shí)力、工藝積累、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與制造能力及品牌知名度等各方面與英飛凌、安森美等國際領(lǐng)先廠商相比存在技術(shù)差距。英飛凌前身是西門子集團(tuán)的半導(dǎo)體部門，安森美于1999年從摩托羅拉分拆出來。英飛凌、安森美以IDM模式經(jīng)營，或許也為華潤微提供了發(fā)展借鑒。